上海莱士受益于血浆管制 享受行业高景气
公司是医药产业中的少有的资源型企业，受益于上游血浆的严格管制，我们认为血制品行业将维持高景气。公司业绩的增长依赖于产品价格的变化，预计08～10年EPS分别为0.71、0.88、1.12元,给予"推荐"的评级
投资要点：
行业仍将处于卖方市场
产品价格近两年快速上涨。行业估测显示国内的白蛋白需求缺口高达50％。在巨大的供需缺口主导下，国内血制品的价格一路上涨。2007年白蛋白的产品价格上调的3次，静丙的价格也在不断调高。目前发改委规定的白蛋白最高价为360元，静丙则为420元。我们认为未来在供需压力之下，价格仍有上调的可能。
浆源是主要瓶颈。血制品价格走高的原因在于浆源受限。血制品行业的原料来源于血浆，存在高度的病原携带性、和复杂的加工环节，临床应用又直接静脉输入，因此产品的风险很高。近年来不断爆发的产品质量问题使得国家监管不断收紧，制定的政策监管包含了从源头到产品加工、销售的各个环节。其中2006年颁布的浆站GMP改造淘汰了大量不合格的小浆站，直接导致2007年全国投浆量大幅下降40％。由于血制品生产过程已经完全成熟，行业内差别不大。同时产品价格的高企带来的高毛利，使得企业的盈利能力主要依赖于投浆量的多少。
未来三年内浆源紧张将持续。由于历史上浆站问题层出不穷，国家对浆站的开设持谨慎态度。虽然2008年3月1日规定生产六种产品以上企业可以开设浆站，但是受限于地方审批困境，我们预计新开浆站数量不会快速增长。同时新开浆站的建设到投产需要一年左右的时间，而完全达产需要1～2年的培育，保守预测国内的血浆紧张将至少持续3年。
成本上升压力不足以影响业绩。由于浆源紧张导致巨大的供需缺口，企业成长的关键在于采浆量的提高。但是浆站的数量有限，产能挖潜的重点在于提高单位浆站产量。一方面企业有提高给献浆员补偿的冲动以提高采浆量，另一方面随着国内居民收入的快速提高，国家有调高献浆员的补偿标准的可能性。因此我们认为公司将来将承受成本上升的压力，但是在下游需求缺口持续存在的情况下，企业完全可以通过提价转移成本。
业绩提升依赖于价格变化..浆源扩大存在不确定性。国内目前存在110余家单采血浆站，均已被各家血制品企业瓜分完毕。在目前浆源极度紧缺的情况下，收购代价极其高昂，公司目前并不考虑。未来主要通过自建浆站的方式扩大生产规模，但是我们认为受到当地政府的制约，新建浆站存在较大的不确定性。
窗口期影响下半年投浆量。今年7月1日起，血浆原料全面实行三个月的检疫窗口期。对下半年的投浆量会有明显影响，但是尚还难以量化，我们初步预测公司的投浆量将和去年接近，约为240吨。但是需要指出的是，实际影响可能并不会如此悲观。
业绩依赖于产品价格。由于产品处于严重卖方市场，上游的浆源又无法扩大的情况下，公司业绩的提升主要依赖于产品价格的提升。今年起公司将白蛋白价格调整为340～350元/支，静丙则提高到360元/支；平均较去年价格提升近100元。截至今年一季度，公司毛利率和营业利润率分别提升至66％、43.87%。
盈利预测：考虑到血制品价格已经大幅上涨，我们认为今年价格再次调整的可能性不大，我们上调08～09年EPS分别为0.71、0.88、1.12元。公司业绩对产品价格和投浆量的敏感性较高，我们将密切追踪以调整盈利预测。参考同类企业华兰生物的定价标准，公司的合理估值应为40～45倍PE。股价应为28.4~32元，作为稀有的资源型药企，公司将充分享受行业高景气并且将不断受益于政策调整，我们给予长期"推荐"的评级