成功人生
图1 以下是总结： 如果别无选择且只能推行量化宽松的话，日本央行不会扩大量化宽松就像美联储的干预政策导致了美国政府债券市场的短期不流动一样尤其是在目前日本政府债券市场极度缺乏流动性，而且情况只会一天天恶化的情况下。所有这些，都会让日本债券市场的风险价值经历大震荡。这对日本国债而言是一种外源性事件，因为市场会意识到现有的债券供给不足是何其严重。 我们不指望媒体能够为日本以及其他国家央行，看到这篇分析的深远之处，只是希望到2016年夏天时，各方都能成熟点。 国际货币基金组织(IMF)公布了Serkan Arslanalp和Dennis Botman撰写的工作报告，证实了我们昨天所做的判断： IMF经济学家表示，因为国内债券供应不足，日本央行可能要在未来几年减慢买债计划的步伐。 就职于IMF的经济学家Serkan Arslanalp和Dennis Botman说，出于抵押需要、资产配置目标以及资产负债管理的要求，日本的银行、养老金和保险公司都要购买一定量的政府债券。 以下是报告的内容节选： 我们构造一个很实际的再平衡情景模型，认为由于日本银行需要遵守抵押物要求，保险公司需要符合资产负债管理要求，以及大型养老基金需要公布资产配置目标，日本央行可能要在2017年或2018年，逐渐减弱其买债计划。 由于日本银行需要持有一定量抵押物、保险公司要符合资产负债管理要求，养老基金要公布资产配置目前，市场上存在债券供给不足的问题。因此，日本央行的买债计划能否持续下去，也就成为一个问题。 让我们再回到彭博社的报道： 日本央行行长黑田东彦5月曾表示，他预计在购买政府债券的问题上，央行不会遇到任何障碍。但IMF、日本最大券商野村控股有限公司，以及法国巴黎银行等金融机构，都对这次史无前例的买债计划的可持续性提出了质疑。 让我们再回到IMF的报告，它指出，日本的证券市场规模非常有限，其中，高质量的抵押资产只有日本国债。由于大量的日本国债都被日本央行买走，国债可能出现供需不平衡的问题，日本央行要达到货币宽松目的的能力就有可能受到制约。而这种掣肘，大概已经在日本国债异常低的收益率中体现了出来。目前，日本国债的期限溢价是负数，国债市场流动性也有明显减少的迹象。 某种程度上，市场可能已经预计到日本的买债计划受到了限制，以及通胀预期会上升。这可能会减轻投资者对投资组合的风险分散偏好，并创造出一个会削弱日本央行目标的自我实现周期。 或许会有人对IMF发出的警告感到惊讶，并对日本央行为何会让自己陷入如此境地感到不解。以下就是解释： 目前，日本央行在政府债券市场中的份额类似于美联储，但仍然低于英格兰银行实施量化宽松计划的最高潮时期。事实上，英格兰银行在英国债券市场的持有份额一度占到40%，却没有对市场造成明显伤害。但日本则截然不同。截至2014年底，日本央行持有的日本国债占政府债券总量的四分之一。以目前的速度，到2016年底，日本央行持有的日本国债数量将占到政府债券总量的40%，而到2018年底，这一数值会接近60%。换句话说，2016年以后，日本央行在政府债券市场中的主导地位，将史无前例地跻身主要发达经济体行列之中。